黄金超“吸金”！金价为什么最近一直涨？

摘要： 　　我们知道，商品价格主要由供需及其价格弹性决定，黄金也不例外。　　黄金供给相对稳定，需求端虽然手饰和工业需求（商品属性）占了总需求的半壁江山，但不是影响黄金价格的主要因素。　...

　　我们知道，商品价格主要由供需及其价格弹性决定，黄金也不例外。

　　黄金供给相对稳定，需求端虽然手饰和工业需求（商品属性）占了总需求的半壁江山，但不是影响黄金价格的主要因素。

　　黄金作为一种特殊的商品，投资者及央行需求是影响黄金价格的主要边际力量。

　　而影响投资者及央行对黄金需求的主要因素可归纳为货币属性、金融属性和避险属性。

　　从金融属性上看，以实际利率衡量的机会成本与黄金价格负相关。

　　疫后货币政策正常化下，2022年至今，美欧等主要发达国家实际利率大幅上升，主要国家央行缩表及加息成为黄金最大的压制力量，但整体上看黄金价格与实际利率的负相关关系的显著性相比以往明显下降，主要原因有三：

　　（1）加息周期下主要经济体存在较多的风险暴露。激进加息导致金融风险暴露提高了市场的避险需求及市场对央行紧缩进程提前结束的预期，且加息造成了美欧经济体出现了滞胀的风险。

　　（2）表现为货币属性的央行购金量大增。逆全球化下不确定性因素增多，叠加俄乌冲突后美元利用其主导货币的优势将美元武器化，各国央行寻求多元储备的需求上升。

　　2022年至今，全球央行购金的积极态势，2023年上半年央行购金总需求量仍达到387吨，创下自2000年以来上半年该项需求的新高，中国央行9月黄金外汇储备增加84万盎司，为连续11个月增持黄金。央行购金需求也是本轮加息周期下黄金价格的潜在支撑因素。

　　（3）地缘冲突下避险需求上升。俄乌冲突还在持续的同时，10月7日突如其来的巴以冲突提高了市场的避险需求，成为近期黄金大涨的主要驱动力量。

　　展望未来，美欧经济体的通胀水平虽暂未恢复至目标通胀水平，央行仍有进一步加息的可能。

　　但当下欧元区滞胀风险明显加大，美元经济也面临诸多抑制性因素，比如表现为工资及工作岗位增长放缓下的收入增长的放缓、超额储蓄消耗殆尽、逐渐疲弱的消费货及逐渐恶化的信贷质量、边际消费倾向较高低收入群体正在面临较大压力、学生贷款的恢复偿还、较高的长期利率将进一步收紧金融状况等，经济潜在的走弱迹象将加大美欧滞胀的概率。

　　同时，央行购金或持续支撑黄金需求，地缘局势紧张也将提升市场对未来不确定性的担忧。

　　综上，一旦美国经济出现走弱的迹象，金融属性、货币属性、避险属性或将形成共振，共同支撑黄金未来的价格。

　　再看国内，疫后复苏不及年初预期，且下半年财政宽松节奏偏慢，潜在的地方债务压力和特定行业风险暴露给市场笼罩了一层悲观的情绪，人民币汇率面临较大的贬值压力，沪金在贬值预期压力下相对有更好的表现。

　　目前中央虽陆续出台了各项宽松政策，但在经济转型期人民币很难出现明显的升值动力。

　　未来沪金大概率跟随国际黄金面临以上三大因素支撑。（作者：信达期货研究所）